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2014年年中以來，國際市場油價的下跌引發了各方關注。而事實上，除了被稱為黑金的石油外，其他大宗商品也可謂處于凄風苦雨之中，未來命運未定。

大宗商品價格持續下跌

近年來，全球大宗商品的價格一直萎靡不振。在剛剛過去的2014年，大宗商品市場更是經歷了2008年金融危機以來最為慘烈的下跌，多種大宗原材料價格跌至五年甚至十年低點。彭博的商品指數在1月中旬下跌到12年來的最低水平，整個大宗商品市場的價格重心已經下移。

世界銀行公布的能源、金屬礦產和農業原材料三項大宗商品價格指標在2011年年初至2014年年底期間經歷幾乎相同的下滑，降幅均超過35%，貴金屬價格2014年下跌12%，食品類大宗商品價格自2011年以來下跌20%。

彭博的商品指數與2014年5月份的峰值相比，已經下跌了近28%，與2011年的高峰期相比下跌幅度超過40%。

從去年的價格走勢看，整個2014年基本上呈現先揚后抑的態勢，呈現出明顯的倒U形。上半年，由于預期樂觀，國際大宗商品市場曾一度大幅上升，代表大宗商品一攬子價格表現的CRB指數也一度上漲。但是下半年后，價格出現大幅下挫。自6月中旬見頂以來，CRB指數迄今不但回吐了去年上半年的全部漲幅，還創下了2011年本輪大宗商品價格下跌以來的新低。

從整體下跌情況看，原油、礦石、金屬、大豆、橡膠等重要大宗商品價格平均跌幅超過15%，原油、鐵礦石和鋼材價格的下跌情況非常典型。其中原油價格較去年年中高點已經腰斬；鐵礦石價格因中國經濟放緩、全球大型鐵礦石生產商不斷增加供應而跌至五年低位，跌幅約有4成。農副產品、有色金屬以及建材雖然跌幅相對較輕，但平均跌幅也在10%以上。

在中國國內，據統計，除4月份以外，去年全年大宗商品都是以跌為主；8月后市場下跌更是告別波浪狀，直接呈瀑布式月月暴跌。這也是國內大宗商品有史以來頭一次如此暴跌。

供需矛盾是重要推手

業界分析認為，大宗商品原材料市場低迷的主要原因有以下幾個方面：一是結構性供需矛盾導致市場價格標準重構，二是宏觀經濟環境的變化，三是美元匯率的波動。而實際上，貿易、政治、投資等因素也對大宗商品市場的低迷造成了影響。

過去10年間，大宗商品牛市使得許多礦產公司、原油公司和農產品公司大肆擴張產能，隨著大宗商品在高位投資形成的產能陸續釋放，造成了市場明顯的供過于求，而主要品種原油、鐵礦石狂跌造成的恐慌，使大宗商品整體走勢都趨于向下。

分析人士認為，與2008年全球金融危機期間需求驟減導致的斷崖式下跌情況不同，當前原材料價格下跌更多是供應過剩以及需求疲弱的雙重抑制因素造成的。目前鐵礦石、原油以及銅等重量級商品的過剩明顯，且生產方難以達成減產的協議，市場的下跌態勢已經變得更具有可持續性。

具體到各國看，產業結構呈現出過剩局面，無論是制造業和市場都存在這樣的問題。市場不得不以快速下跌的方式來解決這一問題。

從經濟基本面看，由于中國、歐洲等地區經濟的確定性發生改變，投資者開始重新對商品價值進行評估，資本也開始逃離大宗商品。

以原油市場為例，世界銀行報告認為，各種因素形成一場“完美風暴”，導致油價從2014年年中開始暴跌，這些因素包括：非常規的原油產量增長、需求下降、美元升值、地緣政治風險消退、石油輸出國組織（歐佩克）調整方向轉向維持市場份額而非瞄準價格。油價在七個月時間內下跌近60%，從2014年6月中的每桶108美元跌至目前的45美元左右。目前的油價下滑趨勢如若持續，可能會打破1985年至1986年間連續七個月下跌67%和2008年下跌75%的歷史記錄。

從大宗商品的貨幣屬性看，美元匯率的強勢自然也對這些產品的價格形成了下行壓力。

有分析認為，在供需失衡和市場危機的極端情況下，大宗商品的價格低于邊際現金成本是比較正常的。2008年金融危機后倫銅一度跌到3000美元以下，已低于當時的邊際現金成本曲線的85%，即15%的生產是虧損的。

資源國面對經濟壓力

在美元不斷走強、大宗商品價格連續下跌的背景下，全球主要的大宗初級產品輸出地拉美已經面臨越來越大的經濟壓力。對這些國家而言，包括石油、銅、鐵礦石、大豆等在內的主要出口產品的價格均已大幅下降，過去十幾年主要受益于大宗商品價格上漲而出現的經濟發展高速期已經結束。國際貨幣基金組織對拉美經濟的預測顯示，2014年拉美地區經濟增長率僅為1.3%，2015年將只有2.2%，增速明顯低于全球的平均水平。

大宗商品生產大國澳大利亞和巴西首當其沖地受到沖擊。

全球海運出貨的鐵礦石大約一半來自澳大利亞。以澳元為例，澳元兌美元匯率已經觸及五年多來低點，澳元的貶值很大程度上受到原材料價格下滑和中國對這些大宗商品需求增長放緩的影響。澳大利亞80%的鐵礦石輸往中國，去年輸華鐵礦石價值670億美元。

新世紀以來，巴西曾經是國際市場大宗商品繁榮期的一大受益者，但近年來大宗商品價格不振已經使巴西外貿順差節節縮減。巴西羅森博格咨詢公司日前發表預測報告稱，受國際市場價格下跌的影響，盡管2015年巴西仍將維持目前的出口量，但是僅大豆和鐵礦石這兩項外貿收入就將減少175億美元。由于大豆和鐵礦石占到巴西出口總量的28%，這兩類商品跌價將使巴西外貿盈余受到巨大打擊。

而幾內亞、印度尼西亞和蒙古等資源豐富的小國也受到沖擊。在這些國家，礦業在經濟和就業中所占的比例相當大，需求低迷和大宗商品價格下滑無疑降低了政府的稅收收入，擴大了貿易逆差，并且影響到匯率。

對于大宗商品出口小國來說，對礦業越來越依賴的情況甚至更為明顯。世界銀行的最新數據顯示，2000年至2012年期間，幾內亞礦業利潤占GDP比例增加了兩倍，至18.3%。蒙古的這一比例增加了近兩倍，至11.9%。

為了維持市場份額、搶占更好的條件，這些國家的企業相互競爭、排擠，并爭取在現有產能基礎上將產量最大化，避免單位生產成本的上升，結果導致供過于求的矛盾更為嚴重，而且壓縮了企業的利潤。

商品市場格局變遷

在大宗商品市場價格大跌、回歸供需基本面的大趨勢過程中，商品市場的格局也在悄悄地發生變化。

一些以往商品市場的重量級玩家開始撤離市場，而一些新興市場玩家趁機進入市場搶占份額。從兩年前歐美金融監管升級以來，不斷有一些國際投行宣布退出大宗商品領域，包括德意志銀行、摩根士丹利、瑞銀等都相繼關閉或縮減了大宗商品領域業務。巴克萊、摩根大通等也收縮戰線，有些僅保留了貴金屬等少量業務。機構的退出使巨額投資資金大幅流出。

與此同時，包括摩科瑞能源集團、維多石油公司等重量級交易商的影響力則有所擴大。這些原先從事商品貿易的企業在大宗商品市場內逆市擴張。

在大宗商品貿易公司集中的瑞士，不少公司都大舉擴張業務。其中摩科瑞買下了摩根大通的商品交易部門，將業務拓展到倉儲、石油天然氣供應領域，并加大了在中國市場金屬部門的規模，而大宗商品貿易領域的最大上市公司嘉能可也打算并購全球第二大鐵礦石生產商力拓，盡管近期的銅價下跌有可能打擊嘉能可的信心。分析師們認為，貿易巨頭對市場加大掌控力的格局可能還會繼續強化。

未來走勢未見樂觀

2015年第一個月即將結束，從目前的情況看，今年全球大宗商品市場開門不利、跌跌未休，并迎來有色金屬的暴跌。1月中旬倫敦銅價格創5年半新低，并帶動鋅、鉛及鎳價跳水。目前機構對今年大宗商品市場看好的并不多。

高盛在一份長達44頁的報告中對大宗商品價格的預期做出了全線下調，總的觀點是2015年大宗商品仍舊逃不脫命途多舛的周期。該行調低了對礦業大宗商品價格的整體預期，一方面原因是目前正在發生以及預期還會持續的成本通縮（cost　deflation）現象，另一方面是需求增長的疲軟。高盛認為，由于美元強勢、能源價格下跌、輸入成本下降以及礦業生產力改善預期等因素的驅動，造成了成本通縮，而去年的成本通縮嚴重程度甚于上世紀80年代和90年代，并且伴隨著原油和外匯市場的動蕩。中國和歐洲的需求低于預期，也使高盛看跌大宗商品。

高盛對今年的銅價也并不看好，認為2015年又將是艱難的一年，即使中期來看，價格也不太可能上升。但高盛預計2017年至2018年銅價會有所上漲。長期來看，目前這一階段正是在為遠期價格回升做準備。

對于下跌幅度較大的鐵礦石，高盛的預期較為悲觀。該行認為，成本縮小加之產能過剩，意味著鐵礦石價格將進一步下跌。高盛在1月23日發布的報告中預測，今年鐵礦石平均價格為每噸66美元，低于此前預測的80美元。高盛預計，持續的產能擴張會將全球鐵礦石盈余從今年的4700萬噸推升至2018年的2.6億噸。高盛預測鐵礦石回歸牛市很可能需要超過十年。

花旗集團和瑞銀集團此前也已經降低了預測。花旗預計，到2018年，鐵礦石供應將過剩逾3億噸，接下來的一年鐵礦石價格將跌至50-60美元/噸區間。

近期有幾個因素形成了對金價的支撐，一是美國經濟數據不及預期，二是歐洲央行推出了QE，三是瑞士央行意外宣布瑞郎與歐元匯率的脫鉤。然而，高盛仍然預計2015年至2016年期間，金價會持續下跌。預計2015年第三季度起，隨著美聯儲加息的開啟，金價將重回下跌趨勢中。歐洲和日本經濟失速的局面，也是高盛看跌金價的理由。

世行在最新的《大宗商品前景》報告中寫道，在原油價格出現二次世界大戰以來最大幅度暴跌的同時，其他大宗商品近幾個月來也逐漸趨向疲軟。而這種廣泛的疲軟預期將會持續到2015年年底，2016年才有可能出現溫和回升。世行預計，2015年油價平均每桶53美元，比2014年低45%。世行還認為，油價疲軟可能影響其他大宗商品價格的走勢，尤其是天然氣、化肥和食品類大宗商品價格。該行預計金屬價格2015年跌幅超過5%，而化肥和貴金屬價格預期跌幅較小。世行預計，到2016年，一些大宗商品的價格預期將有可能出現復蘇，但升幅很小。

業內人士認為，大宗商品此次暴跌實際上是一個去杠桿和去金融化的過程。因此，市場的貿易結構會發生變化，以貿易融資為目的的需求泡沫會被擠出，同時產能和產業結構也將出現調整。對很多產業而言，如果不能成功去產能或者完成結構調整，大宗商品的春天恐怕就難以到來。在新的刺激性熱點被充分發現和認可前，資本大量回歸的可能性并不大。

值得注意的是，經歷大跌后，部分商品逐漸顯示出投資價值，一些投資者認為現在正是逢低做多的良機。他們買入那些遭受了最嚴重打擊的大宗商品，押注于低價將迅速迫使生產商削減產量，從而消除多年以來導致大宗商品價格下跌的全球供應過剩的壓力。許多做出這種押注的投資者承認，大宗商品價格回彈可能仍需幾個月時間，但他們寧可承擔一定的短期損失，也不愿錯失價格開始回彈時的機會。

而國內一些相關人士認為，由于國內外經濟增速回落、世界巨頭擴產降價、美元升值預期“三座大山”依然存在，預計2015年大宗商品將繼續探底。