中國經(jīng)濟“感冒了”。這個國家告別了持續(xù)30年的高速增長，去年增速甚至跌至24年最差。然而，“倒下去”的是鐵礦石。
過去12個月，國際鐵礦石價格累計下跌58%，遠超其他工業(yè)金屬。同期，鎳價跌幅約為35%，銅價約下跌10%，而鋁和鉛的價格跌幅僅為個位數(shù)。有趣的是，鋼材價格的下跌幅度卻遠低于鐵礦石：約為30%。
對此現(xiàn)象，全球最大衍生市場龍頭芝加哥商業(yè)交易所(CME)資深經(jīng)濟學家Erik Norland作出了解釋。
Erik Norland首先分析了為何鐵礦石與鋼材價格跌幅不一致。他認為，盡管中國鋼材生產(chǎn)高度依賴鐵礦石，但鐵礦石與鋼材價格的相關(guān)性較低，這部分解釋了為何鋼材和鐵礦石價格下跌程度明顯不同：
鐵礦石與鋼相對較低的相關(guān)性可以從供給方面來進行解釋。
雖然中國是世界最大鐵礦石生產(chǎn)國（2014年的產(chǎn)量在全球占比為47%），但中國的消費卻超過世界鐵礦石總供給量的70%。
中國之所以消費如此大量的鐵礦石，主要應(yīng)歸因于其在鋼材生產(chǎn)過程中極少使用廢鋼。這與美國產(chǎn)生了鮮明的對比，在美國，60%的鋼材制造來自廢鋼。發(fā)達國家擁有來自二手車、拆遷建筑等大量、穩(wěn)定的廢鋼供給，并利用廢鋼來創(chuàng)造新產(chǎn)品。然而，在快速發(fā)展的中國獲得如此龐大數(shù)量的廢鋼卻并非易事：中國的鋼材生產(chǎn)商必須依靠鐵礦石和其他鋼材原材料，例如碳、鎳和鉻。事實上，煤炭價格的跌幅遠不及鐵礦石，這也部分解釋了為何鋼材價格尚未出現(xiàn)相同程度的跌幅，以及為何鋼材仍在相當程度上保持著與鐵礦石的非相關(guān)性。
Erik Norland還解釋了為何同為周期性大宗商品，且均為被大量應(yīng)用于建筑和工業(yè)生產(chǎn)當中的工業(yè)金屬，為何鐵礦石和銅的價格模式不同：
兩者有著迥然不同的供需動態(tài)。首先是鐵礦石和銅礦床的地理位置差別很大。中國是世界最大的鐵礦石開采國，在2014年，中國鐵礦石占世界總產(chǎn)出的47%，澳大利亞（21%）和巴西（10%）緊隨其后。而銅礦開采主要集中在智利：在2014年達到世界產(chǎn)出的31%，中國（9%）、秘魯和美國（各為7%）位居其后。
由于鐵礦的儲備是銅礦儲備的500倍，并且大多產(chǎn)自不同的區(qū)域和礦帶，因此兩者供給的波動并不具有高度的相關(guān)性。來自美國地質(zhì)調(diào)查局的世界采礦數(shù)據(jù)顯示：從1994年至2014年，銅和鐵礦石產(chǎn)量相關(guān)性的同比變化是負0.36，這充分詮釋了為何銅和鐵的價格模式如此不同。
銅和鐵之間也幾乎沒有替代性，鐵礦石與銅的相關(guān)系數(shù)的計算公式中的供給部分可能具有更強的相關(guān)性，這同時也應(yīng)當使兩者對全球經(jīng)濟變化具有相似的敏感度。
中國經(jīng)濟增長引擎減速拖累礦石需求前景
包括鐵礦石在內(nèi)，中國對多種大宗商品的消費需求居世界前列。中國是海運鐵礦石最大消費國，其購買量占全球供應(yīng)量的比例約為2/3。而經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，導致中國對金屬的消費需求受到抑制，也在一定程度上造成鐵礦石等工業(yè)金屬價格大幅下挫。
中國鐵礦石及相關(guān)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)令人失望。2015年至今為止，中國月均鐵礦石進口量為7682萬噸，同比微漲0.6%，創(chuàng)至少2000年以來最低增速。
數(shù)據(jù)顯示，中國粗鋼產(chǎn)量20年來首次在一季度出現(xiàn)同比下降，降幅約1.7%。中國鋼鐵消費量去年為自1995年以來首次出現(xiàn)下滑。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會的預測更令人擔憂，該協(xié)會14日表示，在去年下滑4%之后，中國鋼鐵消費量預計今年將下降6%。
必和必拓14日在新加坡舉行的業(yè)內(nèi)會議上警告稱，中國鋼鐵需求正面臨短期阻力。中國鋼鐵產(chǎn)出將在本世紀20年代中期觸及10-11億噸的峰值，此后將保持穩(wěn)定。
在Erik Norland看來，中國經(jīng)濟增長放緩主要有以下幾個原因，這可能導致其對鐵礦石的需求放緩：
1) 人民幣仍然密切地與美元掛鉤，并跟隨美元兌世界上幾乎所有其他貨幣升值，這導致中國出口競爭力下降。
2) 中國私營部門仍然負債累累，并擁有比其他新興市場國家更高的債務(wù)負擔。這同時也可能會造成中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)活動放緩。
3) 中國政府正在嚴厲打擊貪污腐敗，該舉措可能會導致建設(shè)項目的審批速度降低。
上述三個因素也可能會導致中國對鐵礦石的需求放緩，同時鐵礦石也可能面臨著中國積壓庫存的額外壓力。
但Erik Norland同時強調(diào)，中國仍是鐵礦石市場的主要支撐力：
芝商所并不是預期中國將出現(xiàn)任何經(jīng)濟衰退現(xiàn)象。中國央行一直在通過降低銀行存款準備金率及削減利率而施行寬松政策。這些舉措應(yīng)能抵銷一些強勢貨幣、較高私營部門債務(wù)以及源自打擊腐敗的官僚癱瘓等所造成的影響。在某種程度上，中國央行能夠通過寬松的貨幣政策刺激投資和需求，而這可能會成為對鐵礦石以及世界關(guān)鍵鐵礦石出口國貨幣的有力支撐。
在政府推進化解過剩產(chǎn)能和減少污染進程之際，中國鋼鐵行業(yè)頹靡的現(xiàn)狀也拖累了原材料的前景。摩根大通近期將鐵礦石均價預期下調(diào)至每噸51美元，較前次預估值下調(diào)了20%。澳大利亞政府也在13日公布的預算案中大幅下調(diào)鐵礦石價格預期，預計2015-2016年度鐵礦石均價為每噸48美元，遠低于去年年底預期的60美元。
鐵礦石價格會否重復原油的反彈路徑？
近期不斷出現(xiàn)利好鐵礦石產(chǎn)業(yè)的消息。必和必拓、Fortescue Metals Group及淡水河谷這三家供應(yīng)巨頭都曾暗示，他們可能會愿意調(diào)整鐵礦石產(chǎn)量。而中國也在近日推出6個月內(nèi)的第三次降息舉措，以進一步支撐其放緩的經(jīng)濟。降息被認為會降低企業(yè)借貸成本，減輕負債累累的鋼鐵制造商的壓力。
上周，鐵礦石價格持續(xù)反彈，最高觸及62.50美元/噸，較4月初的階段性新低上漲30%，早已邁入經(jīng)濟學定義中的牛市。從2015年3月15日至2015年9月30日，芝商所將旗下所有鐵礦石期貨與期權(quán)合約提供費用減免，初始保證金要求可減少近50%，刺激芝商所旗下鐵礦石期貨合約成交量和持倉量大幅增加。
不過，中國港口庫存下滑、近期煉鋼廠在夏季需求高峰期前大舉買入，是鐵礦石價格近期復蘇的主要推動因素。中國鐵礦石庫存上周環(huán)比下滑6%，為2007年9月以來的最大周度跌幅。
近期的大幅走升行情令分析人士對鐵礦石的價格前景產(chǎn)生觀點分歧。看漲鐵礦石的投資者認為，大型生產(chǎn)商正瀕臨產(chǎn)量增長停滯或者減產(chǎn)，這應(yīng)當會像重復其他一些大宗商品近期的反彈行情，比如原油。
也有人持謹慎態(tài)度，認為這波上漲可能是“死貓反彈”。研究機構(gòu)Intelligent Investor資源分析師GauravSodhi警告稱，對于鐵礦石價格的走勢前景，投資者仍不能忘乎所以。目前市場仍處于供過于求狀態(tài)，未來兩年還將有3億噸鐵礦石會上市。因此，這次價格反彈只是暫時性的，并不意味著價格的下跌趨勢已經(jīng)發(fā)生改變。
據(jù)加拿大媒體The Star Phoenix，供職于加拿大商業(yè)銀行巨頭加拿大帝國商業(yè)銀行（CIBC）旗下的投行子公司CIBC World Markets的Ben Mc-Ewan認為，盡管鐵礦石價格近期出現(xiàn)反彈，但其可能重復原油的攀升路徑這種預期是建立在投資者的希望這一基礎(chǔ)之上的，而非任何價格上漲的可持續(xù)性。
Ben Mc-Ewan還發(fā)現(xiàn)，鐵礦石和原油并不存在較強的歷史相關(guān)性。這兩種大宗商品的相關(guān)性低于原油和其他大宗商品的關(guān)聯(lián)性，比如原油與銅、鎳、鋁等。過去12個月和過去五年間，只有煉焦煤與原油的相關(guān)性略低于鐵礦石和原油的相關(guān)性。
Ben Mc-Ewan還將沙特在國際原油市場的地位與中國在鐵礦石市場的地位進行了比較，他認為兩個國家都是避免減產(chǎn)的主要生產(chǎn)國，但中國鐵礦石生產(chǎn)商在全球業(yè)界的地位與沙特在國際原油市場的地位迥然不同。
沙特的石油成本在全世界主要產(chǎn)油國中處于低位，擁有極大的成本優(yōu)勢。而中國生產(chǎn)商則靠近鐵礦石成本曲線頂端。正如華爾街見聞所提及，投資研究機構(gòu)Sanford C Bernstein & Co.預計，中國大多數(shù)私人礦企成本太高，生產(chǎn)的鐵礦石品質(zhì)太低，難以生存。有人甚至預測，中國現(xiàn)存的鐵礦石生產(chǎn)商當中，有2/3都不賺錢。為了鼓勵廠商持續(xù)生產(chǎn)，中國政府甚至從5月1日起下調(diào)了鐵礦石資源稅征收比例，減按規(guī)定稅額的40%征收。目前，鐵礦石資源稅征收比例為80%。
力拓、必和必拓和淡水河谷這全球三大鐵礦石巨擘之所以在價格和需求雙雙頹靡之際仍加大產(chǎn)量，最重要的支撐力量就是他們的相對低成本。通過增加低成本產(chǎn)出來維護市場份額，這種戰(zhàn)術(shù)類似于沙特掀起的石油行業(yè)價格戰(zhàn)。但是，這也令近期的價格疲軟加劇。
三大巨頭希望藉此將包括中國對手在內(nèi)的高成本供應(yīng)商擠出市場。但Ben Mc-Ewan認為：“在重工業(yè)經(jīng)濟領(lǐng)域，中國（生產(chǎn)商）還不是一個完全理性的參與者。”
此外，Ben Mc-Ewan還表示，礦石巨頭削減資本開支并不意味著產(chǎn)量必然會下滑。因為鐵礦石資本開支很大一部分用于基建，比如鐵路和港口設(shè)施投資項目，這些多年間都無需替代。這就意味著，資本開支可以在不影響產(chǎn)量的情況下出現(xiàn)下滑。但原油生產(chǎn)就不同了。原油資本開支必須保持提升以維持生產(chǎn)。
高成本生產(chǎn)商也在努力應(yīng)對價格疲軟帶來的壓力。澳大利亞第四大礦商阿特拉斯（Atlas Iron）近期對其生產(chǎn)策略不斷進行調(diào)整就是典型案例。彭博新聞社報道稱，隨著鐵礦石價格步入牛市區(qū)間，阿特拉斯15日宣布，將重啟生產(chǎn)。而僅僅在半個月之前，該公司還宣布將在4月底之前陸續(xù)停止旗下各鐵礦項目的生產(chǎn)，其對外出口也將停止。更早的幾個月之前，阿特拉斯還在堅持擴產(chǎn)戰(zhàn)略。
鐵礦石價格的斷崖式下跌已擊穿除三大礦商之外的大多數(shù)礦山成本線，阿特拉斯也不例外，只能被迫停產(chǎn)。按照阿特拉斯總經(jīng)理Ken Brinsden上月末的說法，盡管公司努力實施降成本計劃、共享FMG公司的港口設(shè)施等，但在全球鐵礦石供需不平衡的驅(qū)使下，今年以來礦價加速下滑，在價格已降至60美元/噸的公司保本價格之下繼續(xù)生產(chǎn)已不可行。
不可忽視的阻力可能還來自于金融市場。華爾街見聞提及，高盛分析師Christian Lelong和Amber Cai在11日發(fā)布的報告中表示，基本面并未改變意味著現(xiàn)在的價格反彈將帶來理想的“做空窗口”，鐵礦石年內(nèi)目標價為52美元/噸。2014年年中以來導致鐵礦石價格大跌的結(jié)構(gòu)性狀況并未改變，供給依然大于需求。那些生產(chǎn)成本較高的公司最終將被迫關(guān)閉。
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